“科創板企業的‘科創性’要量化，除傳統的科創指標外，還要從技術突破、技術領先、專營資質、重大價值等維度對企業創新性進行量化分析。”上海股權託管交易中心總經理張雲峰如是說。

　　近日，在上海對外經貿大學舉行的第四屆場外交易市場論壇暨長三角科創企業價值成長與融資渠道研討會上，來自政、產、學、研各界的代表就科創企業估值和融資等問題開展了熱烈討論。

　　張雲峰在會上表示，科創企業特別是沒有盈利的企業，估值是難題。只有合理定價，市場才能健康發展。科創板可通過大力推動協議交易、謹慎推進做市商制度來完善定價機制，促進二級市場交易理性化、合理化。

　　科創企業不同於一般企業，它既有“科創性”，又有不同於成熟企業的“初創性”。正是它的特殊性質，令其估值存在難題和爭議。

　　萬隆資產評估公司副總經理潘向陽表示，針對科創企業的評估方法最基本的還是成本法、市場法、收益法，但基於科創企業的特殊性，也會延伸到其他方面。比如，創業團隊對企業價值具有重要影響，因此要重視對創業團隊的把握，仔細了解創始人的信息等。供應鏈、無形資產等不在財務報表中體現，但這些也會影響科創企業的真正價值，並給估值帶來一定難度。

　　中信建投證券分析師陳兵以机械行業為例解釋了科創企業的估值問題：目前申報科創板的机械企業以工業自動化為主，包括利元亨(鋰電自動化設備)、江蘇北人(工業機器人汽車焊接)、天准科技(機器視覺、工業檢測)等。對這些企業進行估值，應該以DCF(現金流量折現)為核心，也要結合市盈率等指標，並考慮制度因素、流動性因素等。

　　普華永道資深合伙人陳少瑜表示，一部分科創企業沒有形成穩定收益甚至沒有實現商業化，因此存在諸多不確定性，這些不確定性造就了企業估值難題。科創企業的價值評估應結合不同商業模式的特徵，考察科創企業的人才、資金、團隊、產品、收入等。

　　上海對外經貿大學場外交易市場研究中心主任嵇尚洲認為，供應鏈的上下游穩定性及對國際市場依賴、企業在供應鏈中的控制力和地位等，對科創企業的估值也有顯著影響，建議在考慮企業總風險時加入供應鏈風險，用折現率體現供應鏈風險溢價。

　　其實，科創企業成長過程中，政府引導基金一直扮演着重要角色。通過發揮財政資金的槓桿作用，撬動社會資本，政府引導基金助力了很多產業、企業的發展。因此，近年來各地湧現出很多政府引導基金。尤其是華東地區，如長三角協同優勢產業基金、長三角產業升級股權投資基金等。

　　不過，專家們普遍認為，要實現政府引導基金與科創企業的有效配對，政府引導基金還需要繼續發力。上海對外經貿大學場外交易市場研究中心研究員鍾輝勇稱，一旦政府引導基金的目的與企業融資需求錯位，便容易導致科創企業的逆向選擇，即次優的企業才會尋求政府基金支持。同時，政府引導基金可能會導致本地投資導向、社會資本擠出、公司治理干預等問題，這些都值得進一步完善。

　　興業研究行業信用總經理、金融同業研究負責人孔祥認為，目前我國社會融資結構中，信貸佔比70%以上，股、債等標準化融資佔比顯著低於海外成熟金融體系，現有融資體系滿足不了企業在初創和發展期的融資需求。從長遠來看，發展直接融資需要借力多元金融牌照，包括證券、保險、基金、信託等牌照。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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