雖然中國量化投資的發展才短短十餘年，但量化投資策略起點相對較高，直接運用了當前國際上公認有效的策略，節省了大量的摸索時間和試錯成本。這些先進的量化投資理念和策略引進國內后，與中國實際的投資環境和制度相融合，逐漸演變出了適合自身的量化投資策略。

　　未來，中國量化投資策略將呈現分化與融合併行、人工智能等方法不斷滲透、量化多頭類策略越發壯大等三大發展趨勢。

　　量化投資策略的演進

　　1、多因子選股。無論國內還是國外，多因子選股都是最主要的策略，同時大部分量化策略以及目前應用規模最大的量化策略，都是以多因子選股為基礎的，因此多因子選股也是應用最為廣泛的量化選股模型。多因子模型常用的因子可以歸為三個大類：基本面類、技術面類和特異類，且隨着行業發展，因子側重也從基本面因子逐漸向技術面、特異類因子傾斜。

　　2、阿爾法策略。業界有人認為阿爾法策略叫市場中性策略更加準確，不論名字如何，其目的都是通過一定的方法對衝掉市場的系統性風險，獲取穩定超額收益。

　　在現階段，由於期貨長期貼水，低頻阿爾法策略獲取穩定超額收益越來越難，高頻阿爾法策略應運而生。這類策略需要積累更多的高頻因子、使用了更為複雜的算法和更多的特異因子，因此技術門檻更高，同質化競爭情況得到較好的改善，在當前的市場環境下，仍有不少量化投資機構通過高頻阿爾法策略獲取了不錯的收益。

　　3、套利策略。分為無風險套利和統計套利，不過，套利類策略的市場容量小，無法承載大規模資金的劣勢，也使得這類策略難以成為主流。隨着中國量化投資市場規模的擴大，套利策略大多處於輔助和從屬的位置，配合其它主流量化策略增厚收益。

　　4、CTA策略。CTA策略聚焦於交易活躍、流動性好的期貨品種，包括股指期貨、商品期貨、利率期貨、匯率期貨等。但CTA策略主要屬於趨勢交易，2016年底開始，國內商品期貨市場的不規律波動加劇，一直沒有出現較好的趨勢，導致CTA策略表現普遍不好，這種影響一直持續到現在，使得CTA策略難以進一步發展。

　　5、多策略融合應用。可以看到，隨着中國量化投資的發展，市場環境的變化，單一的量化投資策略很難穩定獲取收益。業內充分挖掘量化投資覆蓋面廣的優勢，將多個互補的策略融合應用，進而在新形勢下也能獲得不錯的收益，最常見的是量化權益策略與套利策略融合、量化權益策略與CTA策略融合。未來，這種多策略融合的趨勢會越來越明顯，應用範圍越來越廣。

　　量化投資策略展望

　　隨着市場環境的變化，量化投資策略也隨之變化，可以預見中國量化投資策略將朝如下幾個方面繼續發展：

　　第一，分化與融合併行。各個策略將把自身的優勢發展到極致，比如多因子策略將在因子挖掘、積累方面更進一步，將學術界、產業技術界的新成果不斷轉化為因子，增強策略的有效性和適應能力，套利策略將不斷往高頻方向發展，捕捉市場瞬息的機會；同時，各個策略將進一步融合，以適應不同的市場環境，使得整體的投資策略更加穩健。

　　第二，機器學習、人工智能等方法不斷滲透。在2015年之後，規模和業績靠前的量化投資管理人，尤其是私募量化投資管理人，都或多或少將機器學習、人工智能方法應用於自身的策略模型中。有了行業龍頭的示範以及實際業績的優異表現，未來，這些方法將不斷滲透到行業的各個角落，產出更多的策略。

　　第三，量化多頭類策略將越發壯大。隨着中國量化投資市場份額佔比提高以及規模的增長，只有量化多頭類策略能承載那麼大的資金，這類策略有着廣闊的市場空間。因此，以多因子選股為代表的量化多頭類策略必定吸引更多的行業資源進入，越發壯大。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　換個角度看垃圾分類和相關問題，國人可以樂觀一點。

　　垃圾分類最近是熱點話題，也是類似廣州這樣的大城市已經面臨的問題。我個人堅決支持垃圾分類，因為這是關係子孫後代福祉的大事。如何把這件事做好，尤其是如何從長遠着眼做長期的制度性安排、基礎設施安排以及環保意識培育，這些恐怕才是最重要的，我們看看日本和瑞典在這方面是怎麼做的。

　　首先說說環保意識的培育，我的個人看法是中國目前遠遠不夠，從小孩到老人都不夠。看看日本是怎麼把垃圾分類從娃娃抓起的：日本小學生必須要參觀垃圾處理廠，每個小學生都會去幾次，老師也經常告訴學生們垃圾應該分類。反觀中國的學校在這方面做得不夠，垃圾分類應該講過，但是頻率不會太高，至於參觀垃圾處理廠，很多學校都沒有這個意識和動作。這樣從娃娃抓起的好處是什麼？就是當大人亂扔垃圾的時候，孩子會出來制止並勸說大人進行分類，這是從意識源頭上開始“正本清源”。

　　當然，僅僅有此安排還是遠遠不夠的，具體的處罰條例、利益驅動以及基礎設施安排都必須跟上去。

　　某些市民初期沒有垃圾分類的意識，在做好充分宣傳的情況下，在客觀條件已經具備的情況下，因為個人嫌麻煩，故意混投，這種情況就應該嚴厲處罰。處罰一次就記住了，參考案例是整治酒駕。在日本，亂扔垃圾屬於違法行為，個人違反者最多可能被判5年以下有期徒刑並處或者單處1000萬日元(約合人民幣63萬元)罰金(包括未遂在內)。請注意，亂扔垃圾“未遂”也可能被處罰。

　　其實中國的各大城市對於亂扔垃圾也有處罰，只是罰得不夠狠，強制性和震撼力都遠遠不夠。

　　另外，還要給垃圾分類一些利益驅動，所謂“有堵有疏”，參考一下瑞典經驗。瑞典的情況是：垃圾遠遠不夠用了！為什麼會這樣，很簡單，垃圾成了生產資料，成了錢，而且成本低廉，所以瑞典人到處搶垃圾。比如，對於廣泛使用的飲料瓶、礦泉水瓶，瑞典推行押金制度。你買一瓶水，價格里包含瓶子的押金。你只要把可回收的瓶子放到回收器里，就能拿回押金。這種制度其實我們以前也有，在一些邊遠地區的小賣部，對於啤酒瓶的回收也是十分到位的，不過最近這些年似乎慢慢消失了，可以考慮恢復起來，而且擴大範圍，比如一些易拉罐瓶子、塑料瓶子。 在瑞典人眼裡，垃圾就是錢，這有雙重含義。其一，千方百計想辦法省錢：瑞典居民每年都要交垃圾處理費。費用以重量計，垃圾越少，費用越低；垃圾分類得越徹底，收費越便宜。混投的話，價格翻倍。

　　其二，瑞典政府通過資金補助或優惠政策的方式，鼓勵企業投入綠色科技，不斷開發循環利用技術，真正實現“變廢為寶”。如今，瑞典回收后的礦泉水瓶，可以實現一比一還原。即壓縮分解后的原料，可以用來製作一個新瓶子。廚餘垃圾轉化成沼氣，為汽車和公交車提供能源，剩餘的渣滓用來做堆肥。而垃圾回收最大的去向，在於焚燒發電。據測算，4噸垃圾等於1噸燃油能源。在機器自動化的高效運轉下，一家12人的工廠，每年的盈利額高達550萬歐元。垃圾就是錢，這不是一句口號，而是實實在在的效益。

　　問題來了：瑞典垃圾不夠用。雖然全國50%的垃圾都用來焚燒，但也只讓焚燒廠吃了個兩成飽，還有八成的“肚量”一直“餓”着，瑞典人只好從國外進口垃圾。所以說，垃圾從某種角度來看其實不是垃圾，而是資源，是生產資料，換個角度看垃圾分類和相關問題，國人可以樂觀一點。

　　中國垃圾處理的技術水平和相關產業目前沒有達到瑞典的高度，不過，這確實是一個可以努力的方向。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF353)

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　　日前，《證券日報》記者根據私募排排網發布的數據梳理髮現，截至7月底，按照一年期、三年期和五年期分類來看，不同私募產品所取得收益率也不盡相同；其中，管理規模在50億元以上的一年期產品有31家機構取得了正收益，佔比83.78%，在具體機構上，以量化對沖為特點的幻方量化相關產品最高收益率為31.73%，電腦完勝人腦奪得了冠軍。

　　有私募分析人士對《證券日報》記者表示，近一年中，A股市場賺錢效應較差，基本面不確定因素較多，而量化對沖策略則很好地把握住了套利機會，尤其是去年下半年股市受到經濟環境等各方面因素影響，不確定性反倒為量化投資獲得穩定的超額收益提供了機會。

　　量化產品收益率最高

　　今年7月份，滬指在月初首個交易日大漲，創下了整個7月份的最高點，隨後處於調整之中。事實上，7月份A股市場的表現是近一年A股表現的縮影，市場賺錢效應較差。但從私募產品的收益上看，影響並不大，相反有些產品收益不錯。

　　記者根據私募排排網發布的數據，截至7月底，管理規模在50億元以上、20億元至50億元、10億元至20億元、1億元至10億元、0至1億元的五大類別，以股票策略為主的一年期、三年期和五年期產品來看，不同策略和不同期限的私募產品，其收益率也不盡相同；其中，一年期私募產品中，量化對沖產品跑贏了主觀交易產品。

　　在管理規模50億元以上、近一年股票策略私募基金收益榜單中，一年期的股票策略私募基金機構平均收益錄得9.15%，相比前一個月有所提升，首尾收益率相差43.47%。在正收益率方面，有31家機構錄得了正收益，佔比83.78%，其中15家私募機構收益率超過10%；在負收益率方面，有5家私募機構錄得負收益，其中虧損最大的為-11.74%。

　　具體機構方面，最高收益為31.73%，由幻方量化旗下相關產品取得，明汯投資以28.10%的收益率位居近一年股票策略私募基金收益的亞軍，季軍則由少藪派投資以26.41%的收益取得。

　　分析人士對記者表示，近些年，私募機構在人工智能研究上的投入不斷加大，在基本面量化分析上獲得了較大進展，以幻方量化的產品為例，在今年上半年取得了不錯的回報，在把握今年一季度快速上漲行情的基礎上，二季度的表現也更為突出。事實上，自去年下半年股市受到經濟環境等各方面因素影響，不確定性因素為量化投資提供了獲得穩定超額收益的機會。

　　此外，在管理規模20億元至50億元、近一年期股票策略私募基金中，其產品平均收益率為9.64%，首尾收益相差79.2%。在收益區間上，取得正收益的私募機構有47家，佔比77.05%，其中有27家私募機構在近一年的收益率超過了10%，錄得負收益的機構有14家，最大虧損為-16.39%。

　　而管理規模在10億元至20億元、近一年期的股票私募基金有55家，平均收益率錄得13.80%，首尾收益差103.6%。在收益區間上，取得正收益的私募機構有49家，佔比89.09%，收益率超過10%的有26家，佔比47.27%，錄得負收益率的私募有6家，近一年來的最大虧損為-8.02%。

　　林園和東方港灣

　　三年期產品排名居前

　　記者梳理髮現，雖然同屬股票多頭為主，但不同策略和不同期限的產品，其收益情況也不盡相同。在管理規模超過50億元、近三年期私募基金中，納入統計的機構有30家，其平均收益率錄得37.24%，首尾收益相差169.68%。有多達27家私募機構錄得了正收益，佔比90.00%，其中有21家機構在近三年來的收益超過了20%，僅僅只有3家私募機構在近三年來出現了虧損。

　　具體來看，林園投資以高達152.50%的收益位居榜首，而東方港灣投資以88.86%的收益率取得亞軍，少藪派投資則以87.91%的成績位列季軍。

　　管理規模在50億元以上的五年期股票私募基金中，機構平均收益率錄得139.64%，首尾收益相差590.59%，19家私募機構全部都取得了正收益，其中有9家私募機構在近五年來的收益超過了100%。例如，滾雪球投資以高達597.44%的收益率錄得了近五年來收益榜單冠軍，林園投資則位居榜單第二名，近五年來的收益錄得了326.36%。

　　管理規模在20億元至50億元、近三年期的股票策略私募基金機構有51家，平均收益錄得35.72%，首尾收益相差195.6%，有多達44家私募機構在近三年來獲得正收益，佔總數的86.27%。在收益區間上，有多達32家私募機構的收益超過了20%，出現虧損的只有7家私募機構，其中最大虧損為-25.12%。

　　同時，管理規模在20億元至50億元、近五年期的股票策略私募機構平均收益率錄得了150.75%，納入統計的21家私募機構全部取得了正收益，其中收益超過50%的多達18隻，佔總數的85.71%。在區域上，近五年期股票策略私募基金排行榜前十中，來自上海的私募多達六家。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　除了市場開拓本身需要時間和消費者接受外，代糖類產品快速發展最大的攔路虎應該是知名調味品公司。

　　代糖產品之前筆者並不了解，偶然的機會一個朋友贈送了幾包國內某上市公司的代糖新產品，拿回家后竟被家人大呼“做烘焙正好用得上”。一問之下才得知，原來現在不少人家裡做酸奶和烘焙都用的是代糖產品了，雖然價格較蔗糖高出不少，但架不住想吃甜食又擔心長胖的心理，紛紛尋找代糖產品替代，以求心理安慰。

　　代糖產品並不算新事物。比如可口可樂多年前就開始大力推廣無糖可樂。除了碳酸飲料外，可口可樂公司還減少了旗下500多種飲料的糖含量。在目前一些烘焙產品和遍布大街小巷的奶茶產品中，打着低糖或者代糖健康旗號的也不在少數。

　　之所以要少糖或代糖，主要還是着眼健康。現實生活中，人們日常的糖攝入量太高了。《健康中國2019-2030》發展規劃提出合理膳食行動，重點鼓勵全社會減鹽、減油、減糖，提倡到2030年人均每日食鹽攝入量不高於5g，成人人均每日食用油攝入量不高於25-30g，人均每日添加糖攝入量不高於25g。但是，目前我國的人均攝入量遠高於上述標準。

　　我國是全球甜味劑的主要生產國，多項細分產品在全球擁有絕對領先的市場佔有率。就目前的甜味配料市場來看，蔗糖依舊佔據了最大的甜味市場份額，代糖甜味劑在甜味配料市場的佔比只10%左右。蔗糖的過量使用帶來的肥胖、動脈硬化、高血壓、糖尿病、齲齒等疾病，成為社會越來越關注的問題。尤其是一些青少年兒童，過多攝入糖類成為家長們頭疼的大難題。

　　代糖產品相對於蔗糖而言，不參與新陳代謝、不增加熱量，是蔗糖的良好替代品。隨着人們對健康飲食重視程度的提升，以及相關患病人群糖類食品控制需要，無熱量的、不參與新陳代謝的代糖類產品需求將會越來越大。

　　代糖需求大量存在，下一步就是要解決替代品如何被消費者認可的問題。要想替代糖，首先是口感問題。糖在古代是稀缺品，只有貴族才可以食用，原因一方面是糖得來不易，另一方面則是糖的甜味給人以莫大的滿足感。代糖產品首要解決的就是口感的甜度問題。目前市場上的代糖產品，甜度問題普遍還較蔗糖差距很大，一些產品甜度比例高達1:10甚至更多，這就使得用戶要想得到和蔗糖一樣的甜度需要在分量上加大倍數，在食用的習慣上有很大不便。據宣傳，文中開頭提及的上市公司代糖產品，甜度已經達到了1:1。不過從實際體驗來看總覺得還少點甜。其次是價格問題，目前市場上的代糖類產品價格普遍不低，要想打開廣大的C端消費者市場，價格可能至少不能比蔗糖高太多。三是如何將代糖產品推介給消費者。從草根調研的反饋來看，大眾消費者普遍對於代糖類產品的接受還需要一個過程。在一些糖類消耗的主要場景，比如烘焙、奶茶、烹飪等，要想儘快佔據重要的位置，可能還需要時間，但這些場景的消費者群體對於減糖健康概念的接受也最容易，關鍵是要做好宣傳營銷策略。假以時日，代糖類產品成為C端消費者人人用得起、用得好、離不開的甜味消費品，那麼上市公司的營收水漲船高，估值自然也就需要重新定義。

　　然而，在筆者看來，除了市場開拓本身需要時間和消費者接受外，代糖類產品快速發展最大的攔路虎應該是知名調味品公司，比如知名的醬油龍頭，有品牌、有渠道，某種意義來說，代糖產品也是一種調味品，如果這類已經成大氣候的調味品公司殺入這個市場，留給代糖類產品企業有多少時間和空間也就難說了。因此，和一些飲料、烘焙、西點、酒店企業迅速展開合作，抓住核心消費者群體，不失為一種快速打開市場的好辦法。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　中國人民銀行8月17日公告，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。

　　本周前兩個交易日，金融板塊整體上漲。數據显示，8月19日至20日，中信一級行業指數中銀行指數累計上漲0.34%，非銀行金融指數漲幅更是高達3.39%。機構分析人士稱，當前銀行股估值安全墊猶存，在外部不確定疊加內部政策支持的情況下，非銀行金融板塊也迎來了較好的配置窗口。

　　銀行股估值有望修復

　　中信建投銀行業首席分析師楊榮積極看好銀行股。他認為，LPR新機製表明監管層依然堅定市場化改革方向，對金融機構、企業經營都將產生相應影響；同時借助推進貸款利率市場化來實現降低貸款利率意圖，對銀行業凈利潤衝擊在0.6%以內，但是對經濟增長和修復構成正面貢獻。楊榮表示，估值方面，銀行股估值當前仍存在安全墊，政策面轉向，看好行業的估值修復。

　　華泰金融團隊認為，央行改革LPR形成機制，以期降低企業融資成本，對沖實體經濟下行、信貸增長較慢的壓力，近期相關部門對房地產貸款開展嚴格檢查，資產配置能力較強的零售型銀行、大型銀行將更有優勢。8月下旬建議把握半年報驅動的預期差修復配置機遇，優先關注零售型銀行、同業負債佔比較高的股份行。

　　廣發非銀團隊亦認為，央行完善LPR形成機制，可降低貸款實際利率。此舉有助於推進利率雙軌合一，提高利率傳導效率；降低實體經濟融資成本，企業融資渴求有望緩和。

　　某私募人士表示，LPR新機制在邊際上會給銀行資產端收益帶來一定擾動，但並不等於非對稱降息，只是增強了貨幣政策對貸款利率的引導作用。回顧歷史，即便是“非對稱降息”對銀行股長周期投資機會的影響也是微乎其微的，如2012年7月反而成為銀行股最好的買點。當前，銀行股低估值、高盈利能力可持續、潛在不良可控的核心邏輯並未改變，仍具備良好的配置價值。

　　有投資人士坦言，LPR新機制對銀行算是一個小利空。但是目前銀行股的估值普遍較低，對股價的實際影響不會太大。

　　非銀板塊迎配置窗口

　　在外部不確定性加強的時候，非銀板塊特別是保險、券商將更受益於內部政策，內部價值增長邏輯會逐漸加強，相關板塊的配置時間窗口可能已經出現。

　　原中國保監會副主席周延禮日前指出，保險資金對利率的變動非常敏感。這主要是由於保險資金追求大類資產配置，追求安全性和一定的流動性。風險偏好相對較低，投資風格穩健、審慎，特別是在大類資產選擇上，多數以高信用等級的固收和類固收的投資為主。保險資金對利率的變動，特別是存續期長的固定收益的資產對利率的敏感性更高，市場利率的微小波動都會導致資產價值的較大波動。

　　方正證券非銀團隊指出，追溯2008年以來的降息時間點，券商、保險大都實現了顯著超額收益。

　　方正非銀團隊強調，保險業績確定性強，將有顯著超額收益。此外，當前保險股估值仍處於歷史低位。券商股方面，合理充裕流動性支撐券商估值中樞。不確定的外部環境一定程度上影響着資本市場信心，然而國內流動性才是影響市場交易的根本，今年逆周期調節政策加強，支撐券商估值中樞。細數歷次降息政策，券商股大都實現了顯著超額收益。

（文章來源：中國證券報）

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　　近日，國元證券公告上半年計提信用減值準備情況，合計計提2.56億元，減少公司當期凈利潤1.92億元。對比國元證券上半年4.33億元的凈利潤規模，可見計提信用減值準備對業績的侵蝕作用明顯。

　　在近一個月時間里，還有太平洋證券、山西證券、國海證券、東北證券、東方證券和西部證券等公布了上半年的計提資產減值準備情況，合計計提規模達13億元，對部分公司業績的影響較大。

　　巨額計提影響業績表現

　　據公告，國元證券、西部證券上半年的減值準備計提金額分別為2.56億元、2.82億元。若以減值計提額與上半年凈利潤比較，可粗略估算信用業務(以股票質押業務為主)踩雷對凈利潤的侵蝕。其中，國元證券減值計提規模達到上半年凈利潤規模的59%，西部證券的這一比例為58%至64%(按半年度業績預告披露的凈利潤範圍計算)。這也就是說，如果沒有巨額計提，兩家公司的業績要比目前還高出一大截。

　　在前述7家券商中，計提金額最高的是東方證券，上半年計提減值準備4.45億元，相對業績快報所披露的凈利潤規模的比值為36%。東方證券的各項計提中，以買入返售金融資產中的股票質押式回購業務計提最多，公司因股票質押業務踩雷*ST東南、*ST剛泰、*ST大控合計計提3.89億元(轉回其他股票質押式回購減值準備3789.61萬元后)。此外，國海證券、東北證券上半年分別計提1.26億元、1.18億元，主要也都是因為股票質押業務踩雷。

　　而太平洋證券、山西證券的減值計提金額較小，分別為4156.9萬元和3340.4萬元，均以“其他債權投資減值”為主，而非股權質押，對上半年凈利潤的影響也相對較小。

　　股權質押風險仍待釋放

　　從上述券商近期披露的減值計提情況可以看出，股票質押業務踩雷仍是影響券商業績表現的重要因素。

　　如西部證券本次計提就涉及樂視網(已暫停上市)、信威集團(*ST信威)、中南文化(ST中南)等3隻股票的質押。首先是樂視網，因該股於二季度暫停上市，本次西部證券對樂視網的股票質押計提減值準備達2.49億元。對於信威集團，西部證券本次計提6259.20萬元，此前還曾計提1140萬元。信威集團於7月12日復牌至今已連續29個跌停，股價已由停牌前14.59元/股跌至3.31元/股。中南文化此前股價已經歷大幅下跌，今年上半年繼續下行，但跌勢趨緩，西部證券的計提規模較小，為470.40萬元。

　　而從已披露半年報的國元證券、太平洋證券和山西證券來看，3家券商的股票質押業務均收縮了規模。國元證券截至6月底的股票質押餘額66.08億元，同比降27.74%；太平洋證券股票質押回購業務融出資金餘額54.80億元，較上年末下降11.08%。山西證券股票質押業務待購回金額為16.53億，較上年末規模有所下降，並表示將進一步強化股票質押業務的盡職調查，持續化解存量風險。

　　長城證券研究所認為，今年以來，股票質押業務的整體風險有所下降，但對個股的風險仍需謹慎排查，應警惕上市公司主要股東通過“借新還舊”繼續埋雷。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　安永日前發布了《2018-2019保險業風險管理白皮書》(簡稱“報告”)，安永大中華區保險業主管合伙人黃悅棟表示，2018年對於我國保險行業來講，是轉型與回歸的一年。截至2018年底，全國原保險保費收入達38,016.62億元人民幣，同比增長3.92%。整體來看，國內保險市場量減質升，業務結構加速調整，經歷着從重規模向高質量發展的關鍵轉型期。

　　細分領域有發展空間

　　“2018年對中國保險行業而言，是坎坷的一年，也是里程碑式的一年。”安永表示，銀保監會發布的《2018年保險統計數據報告》和《2018年保險業經營情況表》显示，2018年中國保險業全年原保險保費收入38,016.62億元，同比增長3.92%。與2017年保險業原保險保費收入同比增幅18.16%相比，2018年我國保險業保費收入增速大幅度放緩。安聯集團經濟研究中心發布的《2019年全球保險市場調研報告》显示，2018年中國保費增長落後於全球，僅佔全球保費增長的4%，2017年這一數值則高達58%。

　　報告認為，2018年並不是中國保險業繁榮的終點，而是從重規模轉向重質量的重要轉折點。2011年受銀保市場監管趨嚴的影響，自2000年後我國保費增長第一次出現落後全球增長的情況。與2011年的情況相似，2018年我國保險市場規模的緊縮也主要是受監管政策糾偏的影響。受“保險回歸保障本源”監管理念的引導，保險公司積極加速業務結構的優化變革，糾正“重理財、輕保障”的發展思路，為我國人民的美好生活提供高質量的風險保障。2018年保險業提供保險金額6,897.04萬億元，同比增長66.23%，風險保障功能凸顯。

　　從保險業擴軍的角度來看，報告指出，保險行業的發展也獲得了資本市場的充分認可。2016年到2017年間，共有24家新保險公司獲批籌建，其中有14家為人身險公司(包含1家養老險公司和2家健康險公司)，大量上市公司參與新籌保險公司。此外，專業養老險公司和健康險公司的籌建也體現了保險行業在擴大規模的同時，開始向深度和細分業務發展，我國保險行業細分領域仍有巨大的成長空間。

　　非標投資佔比下降

　　2018年金融環境的不確定性顯著上升，各金融機構所面臨的風險整體增加，市場風險和信用風險顯著提升。在此背景下，安永認為，高風險低利率的市場環境對保險公司的投資能力提出了更高的要求，保險資金要避免高風險博弈，盡量謀求長期穩定、多元化的投資。數據显示，近年來保險資金運用結構有較大變化，銀行存款和債券的投資比例整體呈下降趨勢；而其他投資佔比大幅上升，並於2016年超越債券成為保險公司最熱門的投資種類，這也意味着保險公司呈現多元化的投資趨勢。

　　報告指出，2018年我國保險公司資金運用餘額為164,088.38億元，同比增長9.97%。其中，銀行存款佔比14.85%，較2017年的12.92%有小幅增加，應與2018年市場波動大、投資收益下滑等因素有關；債券投資56,382.97億元，佔比34.36%；股票和證券投資基金為19,219.87億元，佔比11.71%；其他投資佔比39.08%，雖仍位列榜首，但較2017年的40.19%下降了一個百分點。其他投資主要集中在非標資產，包括固定收益的債權類和權益投資的股權類。

　　安永認為，2018年受市場政策影響非標資產供給下降，在供給減少的同時，保險公司投資策略更加穩健，嚴選優質項目，導致投資端可選的非標產品較少，險資對非標等其他投資配置佔比下降。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　老百姓非常聰明，總能找到合適的那條路。

　　前一段時間，我在位於河南安陽的太行大峽谷旅行的時候，看到一種以前從未見過的民宿，房子里擺着上下鋪，就像兩個高低床擺在一起，可以容納四家人。

　　這樣一個房間，住一晚不到100元。這是石板岩鎮，由於太行大峽谷景區距離城市比較遠，到景區玩的人一般都會住在鎮子里，從表面上看，鎮上的一切都為旅遊而生，圍繞旅遊轉圈，民宿連着民宿，上面住宿，下面吃飯，很少專門的飯店，連掛着衛生院招牌的地方，走進去也是民宿，住滿了人。

　　整個鎮上，除了少許特產店鋪和百貨店，就是民宿，民宿圍繞一條河，這條河流經之處，有平靜的河灘，有高聳峽谷，河道每拐一次，山巒每起伏一次，就有一道變化，河邊的住戶們，也就因地制宜，將原有房屋扒掉擴建成高樓，又保留本地特色，原來的房屋都是石頭堆砌，上面用本地特有的岩石做瓦，現在雖然不用石頭堆砌，還是在外牆做了石頭花紋處理，保留古樸之意。

　　學生是最主要的客源，民宿大門口，往往掛着條幅，歡迎哪裡哪裡的學生來寫生，一般都是山東、河北和河南的學生，除了藝術院校的，還有一些高中準備報考藝術院校的，他們三三兩兩，坐在民宅邊，山崖邊，小溪邊，對着大山描描畫畫，把景色搬到畫紙上。

　　南方的山，往往比較秀氣，小橋流水，別有風物；就是大的，被綠樹覆蓋，也把氣勢去了一半。北方的山，白色和褐色的岩石大面積裸露，連綿勾結，山的底色盡顯，氣魄乍現，綠植見縫插針，又掩掉荒涼，不失秀美，峽谷增加了觀景角度，就像數個大熒幕疊加，太行山等北部山脈，嵩山和泰山華山，都有這樣的特徵。不到這些山，就很難理解高大險峻的山川藏古剎這類古畫，是有出處的。

　　從石板岩鎮沿着公路河流上溯，大概在15公里後到達山西省平順縣宑底村，沿途皆景。宑底村這個不知名村落，有民居，有山水，還有掛壁公路，宑底村和石板岩鎮是景色比較集中的地方，也是民宿集中地，就像啞鈴的兩端一樣。

　　民宿大多實用為主，但在宑底村和石板岩鎮中間位置，有幾個建在峭壁上的民宿頗不尋常，他們突出在岩石之外，有特彆強烈的設計感，在旁邊一棟樓的民宿頂上，還仿照當地民宅蓋了兩個小民宿。不用的石磨堆積在一個山澗橋下，澗水順着石磨流去，畫畫歸來的學生們就在石磨上涮筆。如果時間夠長久，財富積累夠多，當地很可能會建成一批結合地方特色又有現代理念的建築。

　　順着此地太行山南行60公里左右，就到了河南新鄉的萬仙山景區，萬仙山最著名的景點是郭亮村，同樣屬太行山風景，和林州市太行山有不少相同點，但是郭亮村名聲不佳，這跟民宿有關。

　　萬仙山的民宿都在景區內，太行大峽谷等地，景區內是沒有民宿的。只要訂了郭亮村的民宿，就一定要買景區門票，順帶着要買景區的交通票，價格都不便宜。

　　郭亮村在景區內，萬仙山的另一個景區南坪村也在景區內，村民說他們不參與景區管理，也沒有分成，不知道真假，但好處還是有的，就是可以依靠客流量致富，除了民宿，還可以做餐飲，做小展館。郭亮村村民們各顯神通，也讓景區顯得有些亂，他們有人收益高有人收益低，個人收益和景區名聲的關聯度並不高，並不都為景區名聲考慮。

　　經過長久摸索，太行山區摸到了最合適的生財之道，民宿依傍山水，不用政府規劃，不用政策鼓勵，各家各戶自籌自建，摸着需求的方向，形成了一個小小的產業集群，全國各地很多地方都是這樣，老百姓非常聰明，總能找到合適的那條路。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF353)

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　　投資者投資上市公司，根本上是為了獲取投資回報，實現投資“開源”，而公司分紅是投資收益來源之一。在股市中得到高額收益的長期投資者，往往選擇注重投資者回報、有着對投資者負責任的經營管理團隊的公司，這類型公司往往注重長期分紅。

　　那麼，分紅權具體是什麼呢？下面這篇“開源指南”，讓我們一起來讀懂股東“分紅權”。

　　1、什麼是股東分紅權？

　　股東的分紅權，是股東的股利(即股息、紅利)分配請求權，是股東的核心權利。上市公司股東雖然可以在股票市場自由轉讓其股份，從股價波動中賺取差額收益，但股息、紅利也是股東投資獲益的一個重要方式。股利分配是股東投資於公司并行使股東權利的最終目的。

　　2、什麼是股利？

　　股利是股東依據其所擁有的公司股份從公司分得的利潤。股利分為股息和紅利兩種。

　　股息就是股票的利息，是指公司按照一個固定比例向股東支付利息。紅利是一般情況下投資者投資普通股的收益，是公司分派股息后按持股比例向股東分配的剩餘利潤。種類上，主要可分為現金紅利、股票紅利。

　　3、現金紅利和股票紅利具體指的是什麼？

　　現金紅利，即公司分配時向股東分派現金。這種分紅方式可以使股東獲得直接的現金收益，是最為普遍的一種分紅形式。

　　股票紅利，即上市公司以本公司的股票代替現金作為股利向股東分紅的一種方式，又稱為送紅股。所送紅股是由盈餘公積金轉增資本形成的，屬於無償增資發行股票。由於所送股票是按股東所持股份的比例分配的，每位股東在公司擁有的權益比例並不發生變化。同時，這種分紅方式使公司賬戶上的部分留存收益轉化為股本，公司資產及負債並未受到影響。送紅股的好處在於，一方面股東獲得了所派發的股票，日後可以在股票二級市場上出售獲益；另一方面，現金可以保留在公司內部，既增加了公司的資本，又為公司擴大生產經營保存了資金。

　　4、股利的分配原則是什麼？

　　股利分配，基本上按照資本不變和資本維持原則，避免因無盈餘分配而造成公司資本的實質減少以及損害股東、公司和債權人的利益。公司只有在彌補虧損、提取公積金後有剩餘利潤時，才可向股東分配股利，否則不得分配股利，已經分配的要退還給公司。

　　5、公司稅後利潤的分配順序是什麼？

　　公司分配當年稅後利潤時，應當提取利潤的10%列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司註冊資本的50%以上的，可以不再提取。公司法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。公司從稅後利潤中提取法定公積金后，經股東大會決議，可從稅後利潤中提取任意公積金。

　　公司彌補虧損和提取公積金后所余稅後利潤，除公司章程另有規定外，按照股東持有的股份比例分配。

　　股東大會或者董事會違反前款規定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規定分配的利潤退還公司。

　　公司持有的本公司股份不得分配利潤。

　　6、股利的分配標準是什麼？

　　公司分配股利時，除公司章程另有規定外，應以所持的股份比例為依據，嚴格按照股東平等原則、同股同利原則進行。

　　7、現金紅利和股票紅利的分配是否有順序要求？

　　上市公司章程中應當明確現金分紅相對於股票股利在利潤分配方式中的優先順序。具備現金分紅條件的，應當採用現金分紅進行利潤分配。

　　採用股票股利進行利潤分配的，應當具有公司成長性、每股凈資產的攤薄等真實合理因素。

　　8、什麼是差異化的現金分紅政策？

　　差異化的現金分紅政策，是指公司應當綜合考慮所處的行業特點、發展階段、自身經營模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素，區分情形，並按照公司章程規定的程序，制定的現金分紅政策。

　　根據證監會《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》第5條的規定：

　　第一，公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到80%；第二，公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到40%；第三，公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到20%；第四，公司發展階段不易區分但有重大資金支出安排的，可以按照前項規定處理。

　　9、分紅政策可以變更或調整嗎？

　　原則上，公司應當嚴格執行公司章程確定的現金分紅政策以及股東大會審議批準的現金分紅方案。

　　但若確有必要對公司章程確定的現金分紅政策進行調整或者變更的，應當滿足公司章程規定的條件，經詳細論證后，履行相應的決策程序，並經出席股東大會的股東所持表決權的2/3以上通過。

　　10、制定分紅政策時，獨立董事及中小股東可以發揮何種作用？

　　上市公司在制定現金分紅具體方案時，董事會應當認真研究和論證公司現金分紅的時機、條件和最低比例、調整條件及其決策程序要求等事宜，獨立董事應當發表明確意見。

　　獨立董事可以徵集中小股東意見，提出分紅提案，並直接提交董事會審議。

　　股東大會對現金分紅具體方案進行審議前，應當通過多種渠道主動與股東特別是中小股東進行溝通和交流，充分聽取中小股東的意見和訴求，及時答覆中小股東關心的問題。

　　11、分紅所得適用什麼稅率？

　　2015年頒布的《財政部、國家稅務總局、證監會關於上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》中對該問題進行了規定：

　　紅利所得，目前對於個人從公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票，自然人適用20%的稅率計征個人所得稅。

　　根據持股期限有所不同：(1)持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免徵收個人所得稅；(2)持股期限在一個月以上至1年(含1年)的，其股息紅利所得暫減按50%計入應納稅所得額；(3)持股期限在1個月以內(含1個月)的，其股息紅利所得全額計入應納稅所得額。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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