摘要 【銀行間市場流動性充沛 交易員：跨季穩了】上半年最後一個交易周，今年來得不那麼緊張——至少銀行間流動性充沛。6月24日~6月28日是6月份最後一個交易周，DR001(銀行間存款類機構隔夜質押式加權利率)曾經在6月24日一度跌穿1%至0.994%，創出近15年來新低。而後隔夜利率一路攀升至28日的1.3864%，但仍處低位。（證券時報）

　　上半年最後一個交易周，今年來得不那麼緊張——至少銀行間流動性充沛。

　　6月24日~6月28日是6月份最後一個交易周，DR001(銀行間存款類機構隔夜質押式加權利率)曾經在6月24日一度跌穿1%至0.994%，創出近15年來新低。而後隔夜利率一路攀升至28日的1.3864%，但仍處低位。

　　“整體而言，銀行間流動性還是比較充沛的，融出大於融入，跨季應該是穩了。”一名中型城商行交易員告訴證券時報記者。

　　資金整體寬鬆

　　作為代表銀行間市場資金拆借鬆緊程度的重要風向標，低於1%的DR001價格表明銀行間流動性十分寬鬆。而上周，DR001一度跌穿1%，並且最高也只較1%高出不到40個基點(BP)。

　　兩家受訪的銀行金融市場部門人士告訴記者，因為上周利率太低，他們都沒有怎麼融出資金。因為央行逆回購利率高於銀行間短期質押利率，如果先從央行拿資金再貸出去“完全不划算”。

　　6月份的最後一個交易日(即6月28日)，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜一下子飆漲了40.9個BP，但價格也只到1.3705%，兩周品種微升至2.591%。其餘品種——1周、1月、3月等中長期品種皆繼續不同程度降低。

　　同樣也是6月最後一個交易日，銀行間市場各品種成交金額，均較上一日減少。中國貨幣網數據显示，6月28日，銀行間同業拆借共成交369筆，加權利率1.6636%，總計2432.48億元，較上日減少3693.67億元；質押式回購共成交5859筆，加權利率1.7446%，總計22221.49億元，較上日減少8279.36億元。

　　“以往跨季期間價格肯定是漲跌互現的。但像上周交易筆數減少、交易金額下降，不太常見。現在說白了，是大家不太缺錢，不太想出也不太想借。”一位券商資管部研究主管說。

　　此外，該主管還表示，雖然銀行間資金充沛，但信用分層、流動性失衡的現象有所改善，但尚未得到根本性解決。

　　綜合目前市面上各類關於流動性分析的研報，有兩個現象表明，非銀層面流動性依舊較為緊張：一是，一些非銀機構押雙A級債券還是借不到錢，押存單的話利率要上浮；二是6月以來共有43隻債券推遲或發行失敗，計劃發行規模合計312.4億元，而在5月，僅有8隻信用債取消發行。

　　同業存單量價齊跌

　　銀行間跨季流動性充沛的另外一個明顯表現是，銀行同業存單發行量減少。

　　DM同業平台數據显示，上周存單發行量約2455億元，較前一周發行量大幅減少63.09%。雖然上周存單到期量3543.2億元，也較前周有所減少，但上周存單的凈融資額還是創出了-1088.2億元的低谷。

　　從發行主體來看，DM同業平台發現，上周日均詢價機構在50家左右，發行機構和發行量均環比減少。此外，各期存單價格均環比下滑。

　　DM同業平台分析師總結稱，雖然地方債計劃發行量依然較大，但上周公開市場無資金到期，同業存單到期量也處於正常水平。而這或許是央行在上周公開市場未開展逆回購操作，也無逆回購到期，實現零回籠零投放的重要原因。

　　對於7月份資金面情況，國金證券固定收益研究團隊直接以“7月流動性很難更寬鬆”為題出具研報。該團隊認為，7月資金缺口壓力較大，集中於月初和月中時點。一方面，繳稅因素預計回籠流動性4000億元，主要反映在7月15日左右；另一方面，MLF和逆回購到期壓力較大，集中在中上旬。此外，該團隊提醒市場密切關註上半月央行對於公開市場到期的處理，一旦縮量對沖意味着流動性波動衝擊再度加大。但同時，7月末隨着財政存款陸續下達，流動性壓力將得到緩解。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　環保治理進程決定未來投資方向。大氣：電力行業煙氣超低排放治理接近尾聲，鋼鐵行業超低排放改造啟動，但難以彌補電力行業訂單快速下滑影響。水務：供水、污水處理飽和，低速增長，黑臭水體治理接近尾聲且企業投資意願下降。

　　從環保治理進程看，大固廢產業迎來最佳發展期。第一，垃圾焚燒：排放標準趨嚴驅動行業競爭格局優化，垃圾收費制度有望入法將對沖長期電價補貼下調影響；第二，環衛：垃圾分類的大力推廣將顯著擴寬行業市場空間；第三，土壤修復：2018年下半年開始，陝西、河北、甘肅等地礦山治理修復基金相繼成立，資金問題的解決將刺激行業訂單加速釋放。

　　2017年11月13日(近三年全A最高點對應時點)至2019年6月25日，環保細分板塊中僅供熱供汽板塊取得正收益，垃圾焚燒板塊漲幅位居第二。個股中華測檢測、偉明環保、中再資環、瀚藍環境、聯美控股漲幅居前，此類公司大多擁有優質運營資產，近幾年業績穩健增長、具有良好現金流。從漲跌幅看，優質運營資產已成為市場選擇。

　　環保行業階段性治理的重點不同決定了未來行情仍將分化，其中，水務工程公司流動性風險解除，但業績下行壓力較大，下半年更多的是反彈式行情，基於此，維持行業“中性”評級。從當前環保治理進程看，固廢行業進入爆發期，行業內公司大多擁有優質運營資產，業績將持續增長，且基本不受外部事件影響。另外，垃圾分類大力推廣、垃圾收費制度有望入法將顯著提升固廢行業估值，建議重點配置。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　上周五(6月28日)晚間，證監會核准了景津環保股份有限公司和北京值得買科技股份有限公司的首發申請。6月份IPO批文已發放完畢，當月共有10家企業獲批文，數量較5月有所下降。至此，證監會今年上半年共核發IPO批文64家，多於2018年上半年的55家和下半年的47家。

　　6月份核發批文的10家擬IPO公司中，有7家擬赴主板上市，3家擬赴創業板上市。今年上半年，除1月和2月份外，每月IPO批文數量均在10家以上。

　　從上半年獲IPO批文的項目分佈看，各投行競爭激烈，頭部券商優勢明顯。在64家獲IPO批文的公司背後，參與保薦的券商僅29家。換言之，行業內大部分券商在今年上半年還沒有項目“開張”。從保薦數量看，中信證券和中信建投兩家合計份額佔兩成以上。

　　從過會率方面看，據數據統計，今年上半年，首發上會企業共92家次，通過81家，通過率為88.04%，顯著高於2108年上半年的49%和下半年65%的過會率。

　　隨着過會率的走高，IPO申報也迎來小高潮。證監會公布的信息显示，6月份共有169家企業遞交IPO申請並獲受理，5月份該數據為61家，6月環比增長超過170%。

（文章來源：上海證券報）

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摘要 【萬能險“淡出”險企權益投資 權益投資拉動利潤上升】近期，保險機構在權益市場投資活躍。一方面，多家保險機構或保險資管機構積極參與網下申購科創板第一股華興源創股份；另一方面，險資舉牌上市公司也受到資本市場關注。分析人士表示，在近期險企科創板投資與舉牌中，較少看到萬能險賬戶的身影，保險機構的資金來源多來自於自有資金、傳統保險產品或紓困專項產品等。權益投資在險資整體資產配置中佔比雖不大，但對險企利潤的影響較大。（中國證券報）

　　近期，保險機構在權益市場投資活躍。一方面，多家保險機構或保險資管機構積極參與網下申購科創板第一股華興源創股份；另一方面，險資舉牌上市公司也受到資本市場關注。分析人士表示，在近期險企科創板投資與舉牌中，較少看到萬能險賬戶的身影，保險機構的資金來源多來自於自有資金、傳統保險產品或紓困專項產品等。權益投資在險資整體資產配置中佔比雖不大，但對險企利潤的影響較大。

　　險企權益投資少見萬能險身影

　　作為科創板的重要機構參與者，保險機構在科創板第一股華興源創網下申購的情況引起市場關注。7月1日，華興源創發布公告稱，網下最終發行數量為2698.6萬股，其中多家保險機構或保險資管機構獲配股份。根據此前公布的機構投資者報價信息，保險機構資金來源較多來自於自有資金或傳統保險產品等。

　　除了科創板投資，近期險資舉牌上市公司也受到市場普遍關注。近日中國人壽及其一致行動人國壽集團、國壽資產通過協議轉讓的方式，受讓了萬達信息5.0142%的股份。中國人壽以此成為萬達信息第一大股東，持股比例達到15.0183%。

　　事實上，這是今年第三起險資舉牌上市公司的案例。5月29日，中國人壽與申萬宏源簽訂《基石投資協議》，參與申萬宏源H股IPO，通過QDII賬戶以現金認購申萬宏源公開發行H股股份1.73億股。交易完成后，中國人壽合計持有申萬宏源H股總股本的6.9053%。

　　2月11日，平安資管增持華夏幸福1.71億股股份。華夏控股通過協議轉讓方式，向平安資管轉讓1.71億股公司股份，平安資管以其受託管理的保險資金增持1.71億股華夏幸福股份，占華夏幸福總股本的5.69%，每股價格為24.597元，轉讓價款高達42.03億元。此次轉讓后，平安人壽及其一致行動人平安資管的持股比例將變為25.25%。

　　值得注意的是，與2015年、2016年的險資舉牌潮不同的是，今年險資舉牌的資金來源已經很難見到萬能險賬戶的身影。國壽舉牌萬達信息所用的資金來自於紓困專項產品——“國壽資產-鳳凰系列專項產品”向合格投資者所募集的資金，國壽集團參與申萬宏源H股IPO基石投資的資金來源於保險責任準備金，平安認購華夏幸福的資金則由壽險傳統賬戶認購。

　　權益投資提振險企利潤

　　長城證券研究所非銀行金融行業分析師劉文強表示，截至2019年一季度末，險資持股市值達到23.01萬億元，成為一般法人之後的第二大持股機構。投資權益類資產上限一旦獲准提高，則有望進一步提升險資在二級市場的話語權。

　　權益投資在險資整體資產配置中佔比雖不大，但對險企利潤的影響較大。天風證券認為，上市險企一季報利潤與保費表現亮眼，資產端改善後確認能夠進一步提升估值凈利潤，合計同比增長76.4%，凈資產較年初增長9.6%，其中最主要的原因即權益市場的上漲。

　　中泰證券表示，近年來，保險公司投資端長期股權投資規模和佔比顯著提升，且長期股權投資貢獻出較為穩定的利潤。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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※聚甘新

　　老舊小區改造是一項民生工程，全部改造完成，涉及的資金量將極為巨大。

　　老徐的一個朋友，住的是一套老房子。

　　房子在二環路邊上，雖然位置很好，周邊的配套也完善，生活挺方便，但四十多年的房齡，實在有點兒老，也很難跟得上新時代：沒電梯，保溫差，上下水、供暖管路還有電路老化嚴重。這樣的房子住着當然不舒服。前些年，朋友總惦記着改善一下，滿世界看房，但估計是挑花了眼，總也沒行動。

　　後來，老舊小區改造，整棟樓先是整體加固，然後加了外保溫，刷了漆，上下水、供暖、供氣及電路也都重新改造，還換了窗戶、封了陽台，里裡外外煥然一新。住在“新房子”里，上水有勁，下水暢通，全屋電器一起打開，也絕不跳閘，屋裡冬暖夏涼沒噪音，朋友住着肯定舒泰了許多，於是，換房的事，也就不怎麼提。

　　這幾年，北京市老舊小區改造就一直沒停。老徐家南側的一片老房子——都是上世紀70年代初的“作品”，被“折騰”了小一年，改造完成后，形象大變，氣質絕佳，彷彿真是一片新房子。其實，說是新房子，也沒大錯，先是拆得幾乎就剩下了框架，然後里裡外外重新做，家家戶戶還添加了大陽台，工程量估計跟蓋個新樓也差不多。住在改造后的房子里，估計許多人就和老徐的朋友差不多，心情大好，有了繼續住下去的新動力，誰還滿世界看房子。

　　從這個角度看，老舊小區改造，對房地產市場的需求側肯定有影響。有專家對此總結得很到位：有助於抑制改善性購房需求，也有助於改變老房拆遷預期，對二手房價格炒作釜底抽薪，對“穩房價，穩預期”的政策導向發揮積極作用。6月19日召開的國務院常務會議繼續強調，城鎮老舊小區改造還要繼續推進。住建部的數據是，全國老舊小區近16萬個，涉及居民超過4200萬戶，建築面積約為40億平方米。

　　老舊小區改造是一項民生工程，全部改造完成，涉及的資金量將極為巨大。如果選取影響房地產市場的角度觀察，老舊小區改造以及“學區配位改革”等措施，對房地產市場需求側力道的軟化，對穩房價、穩預期，都有很大的助益。當然，再換一個角度觀察，這麼多的措施，這麼大的力度，針對這個市場持續地“壓”下去，也間接證明，房地產市場的“反抗”力度，還是挺有勁道的，如果不持續地保持政策壓力，市場還有重新陷入“瘋狂狀態”的可能。

　　市場總是“蠢蠢欲動”，雖然有投資、炒作的因素在其中持續發揮作用，但“實用”需求也是真實存在的，尤其是改善性需求，力量不能小覷。其實這也不難理解，國家在發展進步，居民收入也持續增加，加之中國人又有“過分儲蓄”和“置業”的傳統，對房子的需求，就有相當的剛性。可以預計，如果發展態勢不變，許多人對房子的“額外追求”——購置山景房、海景房之類——加諸房地產市場的壓力，就很難從根本上得到消弭。

　　今年以來，土地市場的熱度，也從一個側面證明了這個市場具有持續的“韌勁兒”。6月24日，深圳市搞了一場“史詩級土拍”，五宗住宅用地使用權被“秒殺”，都以最高限價成交，總成交額達到223.57億元。北京市的情況也差不多。繼6月21日3宗住宅用地成交98億元之後，6月27日，又有3宗住宅用地成交，成交金額超過120億元。

　　住宅用地大量推出，從供給端穩定市場的作用還是有的，但是，要想比較徹底地控制住市場壓力，穩定預期，肯定還要繼續在需求端下大力氣，別管是大力推進老舊小區改造這種“權宜之計”也好，還是繼續控制各種“無理需求”也罷，反正要不斷地推出有針對性的辦法並持續保持力度，盡量使需求的釋放能夠拉長。畢竟，房地產市場的穩定關係大局。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　想着在這個工商社會撈一把快錢，其他再議的思維模式，不止微商才有。

　　誰也難以料到的是，方便面全球銷量下降的這一兩年，悄無聲息攀至國內方便食品銷量第二位的竟然是螺螄粉。考慮到螺螄粉自身的特點(類同榴蓮，主要看食客對“臭”字的理解)，在高鐵、機場等公眾場合掏出來充饑畢竟還是需要一定的勇氣，因而當前銷量主要還是靠袋裝，食客買回家門窗關起來偷偷摸摸過癮為主，而非較為便攜的桶裝。倘若將來社會對其味道的容忍度大開，食客可以毫無心理壓力、從容地拿出與康師傅牛肉面桶裝一般便攜的螺螄粉來享用，到時方便食品頭把交椅誰來坐，還真難說。

　　跟螺螄粉銷量一起漲起來的，還有柳州(螺螄粉發源地與主產地)當地的存款。螺螄粉配料之一酸豆角，拉動了柳州當地的豆角經濟。媒體報道種豆角的農戶現在一天能掙400元，是之前收入的數十倍，美滋滋。而一包講究的螺螄粉，裏面的配料包可以有近兩位數。不少農戶與螺螄粉生產廠家一併發家致富。最為有趣的是，為了應付全國各地“低段位”食客對螺螄粉裏面為什麼沒有螺螄肉這樣不厭其煩的“天問”(螺螄粉的湯汁由螺螄連殼帶肉煮制而成，煮到最後可以棄殼時，只有螺螄香，肉早已爛入汁)，部分螺螄粉品牌開始添加了一個新的配料包，沒錯，裏面就是令本地食客目瞪口呆、離經叛道的螺螄肉。

　　螺螄粉“自說自話”生猛的發展勢頭，令我想起另外一個早期也是很生猛的群體——微商，說微商是在微信崛起的黃金期，渠道紅利最充分的享受者，可能連他們自己也沒有意見。不過迄今大多微商仍然只會在名字前面加越來越多的A，以期與別的微商或房產中介力搏客戶微信通訊錄最靠前的位置。縱觀其目前的走向，有責任感的品牌與廠商只能說是避之不及，羞與為伍。由於缺乏有力的監管措施和嚴格的渠道准入門檻，微商用來展業的朋友圈裡售賣的產品必定是“殺熟”的假貨，而不是螺螄粉這種實實在在的口碑貨。究竟賣的是什麼質量的玩意，客戶可能沒數，他們自己心裏一定明白。而微商又尤喜採取五到六乃至更多級的代理商體制，每一級代理商賺取下一級的代理費用。在頂層代理“喜提”瑪莎拉蒂的真真假假的喧鬧下，無法不令人經常不自覺地將之與傳銷加以類比。

　　不管兼職還是全職，對自己的“爆款”產品不管真信還是假信，只要不是真傻，這些微商內心可能也知道這樣的模式註定走不遠，但人一旦狠下心，自欺都可，何況欺人。令人不安的是，部分疑似傳銷實質的微商套路，在較低的知識層級與商業素養缺乏的群體，尤其是女性群體中，有熾熱之勢。自覺資質平庸，錯過了淘寶，不能再錯過微商的時不我待的逼迫感，催促着這一群體踉踉蹌蹌縱身商海。這一套路下遴選出來的客群，認知水平與消費習慣可想而知。自己人玩自己人，形成了一個完美的閉環。感恩、格局、愛、善，這些字眼哪怕在她們朋友圈出現的頻率再高，只會讓旁觀者無語，乃至悲涼。

　　誠然，也並不是說知識層級高，就一定能免遭荼毒，否則這麼多人排隊要求小黃車退押金，為何卻沒有一個人向咪蒙申請退款？咪蒙當初賣職場課程的時候，可是承諾了三年內薪資不翻倍可全額退款。這裏面的行事邏輯着實令人遺憾，更是比不了一包包螺螄粉的踏踏實實。想着在這個工商社會撈一把快錢，其他再議的思維模式，不止微商才有，只不過他們對此表現得相當痴迷與自信。可惜與螺螄粉的生意相比，並無半點靠譜。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF353)

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深圳二手房單日網簽200套創新高

東方財經網 2017-03-14 21:58:38 來源：廣州日報

進入3月後，沉靜已久的深圳樓市似乎迎來了生機勃勃的春天。樓市重新成為朋友圈的主要話題，市場的二手實際成交也呈增長趨勢。而據一線中介人員消息，市場筍盤基本消化完畢，業主信心指數重新上漲，二手市場價格呈堅挺之勢。深圳市規土委的二手網簽數據也在印證着一線中介的說法，上周五，深圳二手的網簽量為200套，成為年後日簽數據的新高。

二手住宅成交量持續攀升

Q房網數據研究中心監控显示：3月首周（2.27~3.5）深圳全市二手住宅共成交794套、環比上漲2.58%；成交面積6.96萬�，環比上漲6.63%。

上周（3.6~3.12）深圳全市二手住宅共成交881套，環比上漲10.96%；成交面積7.69萬�，環比上漲10.44%。

綜合兩周的數據來看，深圳3月前兩周二手市場共成交了1675套房、共計面積14.65萬平方米。雖然過戶數據存在滯后的問題，但與新房市場的大幅波動相比，二手市場年後持續穩步增長，且也更能反映市場的實際情況，而且年後實際成交的情況也將在過戶量上逐步顯現。從日數據來看，上周五200套的住宅過戶量也讓人眼前一亮，這也是年後日過戶量最多的一天。

截至昨日，深圳一手住宅已經連續7周零批售，新增供應嚴重不足，直接導致了一手網簽備案數據的萎靡不振。過去兩周以來，深圳一手周成交量均沒有超過300套。

值得一提的是，1月深圳成交了1652套一手住宅中，有600套成交位於遠洋新幹線項目，是深圳市人才安居集團批量購買。如果去掉這600套特殊成交，成交量跌幅更加驚人。

均價穩在5.5萬元/平方米

雖然成交量低位運行，深圳一手住宅均價一直維持穩定。自去年10月4日“深八條”出台以來，深圳一手住宅成交均價呈企穩趨勢，已經連續5個月在5.5萬/平方米左右徘徊。自去年10月至今年2月，深圳一手成交均價分別是55611元/平方米、54986元/平方米、54946元/平方米、54931元/平方米、54778元/平方米，維持穩定。

“今天外面的看房量太大，很多管理嚴一點的小區都是排隊看房。蓮花一二三村最近幾月投資客見房就收。”這是中原地產福田片區一位名叫冷清飛的中介發的朋友圈，他個人長期堅持做福田片區的成交數據分析。冷清飛介紹：“最近福田成交確有回暖，香蜜湖景田這類學位房片區，筍盤已消化完了，優質房源都不好找。福田成交主要是2月下旬，3月開始優質房源變少，成交沒有在2月下旬基礎上再放量。”

市面上筍盤基本被消化

沈義超是Q房網龍華片區的一名資深中介，他也一直堅持在做龍華片區的成交數據搜集。據沈義超個人統計到的龍華片區二手成交數據，3月首周中原、鏈家等主要中介公司在龍華的成交量加起來是50套左右，而上一周起碼有60套。“去年6至9月份，中原加鏈家平均每周成交在53套。”沈義超說道。

據多名一線中介告訴記者，市場所謂的筍盤，本來就不多，現在越來越少了，只要是真正的筍盤，基本上一入市就會被秒光。

記者觀察

買還是不買？

“沒有一套房子，在這個城市待得再久，也還是一萬個缺乏安全感。”這是記者昨日在一個樓市群里看到的一句話，有購房者跟帖表示認同。

為什麼最近二手市場實際成交開始上升、市民看房熱情上漲呢？有業內人士分析認為，主要有兩個原因：首先是最近京滬等一線市場呈量價上升之勢，就連二線城市如西安今年以來市場量價行情也不錯，外圍城市的量價上漲，讓買賣雙方對深圳房價信心增強；其次是近半年以來壓抑的購買需求比較多，在春節后購買力逐漸在二手市場釋放。

深圳房價有沒有可能大漲呢？答案是否定的。根據深圳市規土委今年1月19日公布的《商品住房和商務公寓預、現售價格管理操作細則》（以下簡稱《操作細則》）。《操作細則》明確深圳商品房和公寓申報預售均價不得明顯高於周邊在售項目均價，被業界解讀為新版“限價令”，利於深圳樓期穩定健康發展。

業內分析認為，在一手市場價格被嚴格管控的情況下，僅僅靠二手市場的供需回升，很難帶動深圳樓價的急速上漲。

　　聲明：轉載上述內容屬於廣告或出於傳遞更多信息之目的，不代表東方財經網的觀點。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自負。

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※聚甘新

　　為充分發揮證券投資者保護基金保護投資者利益的作用，完善證券行業基礎制度，證監會於7月5日發布了《證券公司流動性支持管理規定》(徵求意見稿)(下稱《管理規定》)。

　　證監會表示，雖然當前證券行業尚未發生重大流動性風險，但與境外金融機構以及境內銀行、信託等其他金融機構相比較，證券公司缺乏穩定的長效流動性支持手段，相關基礎制度尚不健全。為防患於未然，國務院批准同意投保基金擴大使用範圍，在市場出現重大波動或者行業發生重大風險事件時，對證券公司流動性風險實施救助。

　　有分析人士對《證券日報》記者表示，券商本身並沒有更多的“造血”功能，流動性獲得渠道相對有限，容易暴露風險。而且，受到此前銀行業突發事件影響，非銀機構流動性承壓。此次《管理規定》的出台是近期支持頭部券商流動性舉措的延伸，有助於緩解流動性分層對非銀機構的衝擊，能更好地支持券商發揮流動性供給橋樑的作用。

　　6月份，多家頭部券商發布公告表示提高短期融資券餘額上限。東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者指出，在當前中小銀行自身受市場風險情緒影響流動性釋出能力受限的背景下，選擇頭部券商作為釋放流動性的橋樑，其原因在於，與銀行類金融機構相比，券商的市場化經營程度更高，風險識別與理性定價能力更強，能夠較快緩解當前針對非銀的“一刀切”、“齊步走”問題。並且，通過頭部券商作為流動性支持渠道，也可凸顯定向滴灌性質，能夠有效避免市場產生“大水漫灌”預期。

　　整體來看，《管理規定》遵循全面性、審慎穩健、合理分配、救助與約束匹配四個原則。強調在使用投保基金進行流動性救助時，須嚴格限定使用情形、使用順序、使用程序，堅持“救急不救窮”“先自救再投保基金救助”“授權使用”等。

　　同時，還明確了多元化的流動性支持方式，包括公司自救、股東支持、行業互助、投保基金救助。並明確，只有當證券公司通過自救或者其他市場化方式仍然無法化解重大流動性風險時，才可以申請使用投保基金。

　　此外，徵求意見稿還對投保基金的使用進行嚴格管理，包括在使用情形、使用程序、強化約束等多個方面作出限定和明確，以防範可能產生的道德風險。

　　值得關注的是，在強化約束方面，徵求意見稿要求證券公司提供與擬使用投保基金金額價值相當的抵押物或者其他形式的擔保；設置懲罰性利率，投保基金的借款利率應當高於市場利率的1.5倍以上；限定投保基金公司用於流動性救助的資金，不得超過投保基金上年末餘額的80%，對單一證券公司的救助資金原則上不得超過投保基金上年末餘額的30%。

　　上述分析人士認為，明確表示救助資金不得用於擴大除經紀、投資諮詢、資產管理、投行業務以外的其他業務規模，這也是對券商自身風險的管控措施。《管理規定》也完善了券商應對流動性風險的基礎制度建設。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　近期爆發的兩樁案件，以幾十億元的代價換取了市場對供應鏈相關保理融資的冷思考。

　　由於金額巨大、劇情反轉以及“閨蜜情”“羅生門”等佐料添加，諾亞財富旗下上海歌斐資產管理公司(下稱歌斐資產)34億元資管產品“踩雷”一案，持續發酵一周。而就在一波未平之時，福建省閩興醫藥有限公司(下稱閩興醫藥)的應收賬款融資爆雷，致使中原證券等多個機構被捲入，涉及融資規模逾22億元。

　　記者梳理近幾年的案例發現，類似“踩雷”案件的主體大多發生於提供保理融資的資管機構。這些公司的風控為何如此薄弱？在去槓桿等的持續推進下，接連爆雷事件是否意味着不少資管風控在“裸泳”？

　　底層資產李逵變李鬼

　　應收賬款轉讓融資又稱保理業務，分為銀行保理和商業保理，屬於貿易融資範疇。爆雷案件也多發生在商業保理機構主體上，包括私募、證券公司、第三方財富公司等資管機構。

　　前述諾亞財富與閩興醫藥兩起案例的共同點是，應收賬款融資的底層資產竟然李逵變李鬼。

　　根據7月8日諾亞財富的公告，歌斐資產管理的共計34億元的基金主要為承興國際控股相關的第三方與北京京東世紀貿易有限公司之間的應收賬款債權提供供應鏈融資。但是，京東方面否認與承興的貿易往來。

　　就在此事陷入“羅生門”持續發酵之時，又一起應收賬款疑似造假的案件浮出水面。7月12日，中原證券公告，旗下兩項資管產品“踩雷”閩興醫藥的應收賬款造假融資，合計涉案額2.4億元。而“踩進同一個坑”的機構還有很多。有媒體報道，根據動產登記信息，閩興醫藥作為擔保方的應收賬款轉讓交易有多筆，應收賬款合計規模超過22億元，涉及華鑫信託、國聯信託、華葯保理等多家資管機構。

　　對此，市場主要關注到兩個關鍵點：一是應收賬款合同是否造假，二是作為資金方的資管機構是否確權。

　　無法否認的是，資管機構的風控意識有待提高。“因為具體細節沒有披露，目前無法評判資管機構與融資人是否存在欺詐行為，但可以肯定的是，作為供應鏈融資核心風控措施的買方確權工作存在嚴重的紕漏。”某城商行交易銀行部門負責人表示，近期事件中，承興控股對京東的應收賬款和閩興醫藥對協和醫院的應收賬款都沒有獲得京東和協和醫院的確認，是虛構的應收賬款，出資人據此給予的融資面臨巨大風險。

　　“踩雷”事件為何頻發

　　實際上，類似歌斐資產與中原證券的“踩雷”事件並不鮮見。從近幾年案例看，自刻“蘿蔔章”偽造合同、造假應收賬款騙取保理融資的把戲屢屢上演，單案所涉金額動輒上億。

　　上述城商行交易銀行部門負責人認為，銀行一般是從核心企業端切入，很少從供應商端切入，即使從供應商端切入，也是建立在對供應商非常了解並且獲得核心企業(買方)的確權基礎之上。“銀行開展應收賬款質押或者保理這類業務，會從貿易合同、發票、歷史交易等方面核驗貿易背景的真實性，並且會要求買方逐一確認，明確約定回款路徑。歌斐資產與中原證券兩起事件中的管理人明顯沒有做到這些要求，不是管理人失職就是管理人被欺騙。”

　　除了自身問題外，資管機構頻頻“踩雷”也與行業業態有關。銀行承攬了有足夠抵押和風險承受能力的大型企業保理融資，而商業保理的客戶目標則側重於中小微企業，顯然後者的風險更大。

　　“不能‘撿到籃里都是菜’。這些資管機構承攬供應商的應收賬款融資業務屬於非標範疇，由於中小企業個體差異大，資管機構沒辦法做到像銀行對大型企業那麼了解，這是行業地位決定的。”另一位中小銀行供應鏈金融部總經理表示。

　　這不是真正的“供應鏈金融”

　　踩雷事件頻出，讓市場開始對近兩年熱火朝天的“供應鏈金融”的風控產生了質疑。但是，上述非銀金融機構提供的是“供應鏈金融”嗎？

　　一位多年從事貿易融資、供應鏈金融的業內人士表示，儘管很多資產產品和案例被冠以“供應鏈金融”的名號，但諸多爆雷事件還屬於供應鏈金融前身“貿易融資”的範疇，與供應鏈金融屬於不同的概念體系，但兩者均屬於與供應鏈相關的融資市場。

　　前述資管機構承接的應收賬款融資案例一般只是一個單一的債權融資，而非以核心企業為中心，為上游廣大中小供應商提供的供應鏈金融服務。這些與應收賬款保理融資相關的案件，呈現的是大金額、單一融資主體、底層資產涉嫌造假的特點。

　　“小額、分散、批量的供應鏈金融才是國家支持的。”上述業內人士認為。

　　目前，供應鏈金融的資金方參與主體多是銀行以及京東金融、海爾金控等核心企業推出的供應鏈融資平台，他們依靠各自的資源稟賦提供垂直領域的供應鏈金融服務。

　　“與資管機構提供的貿易融資相比，銀行供應鏈金融是通過一整套的風控機制、業務流程、科技系統，對供應鏈中的產、銷、運、存等關鍵環節進行管理。”前述某銀行供應鏈金融部總經理表示，供應鏈金融是熱門融資路徑，但潛在風險也很大。近期事件促使該銀行更加審慎地選擇合作平台跟合作客戶。

　　“近期的事件也給銀行開展供應鏈金融業務敲響了警鐘，警示銀行任何時候都要繃緊風險管控這根弦。”上述城商行交易銀行部門負責人認為，國家正在大力推進供應鏈金融的創新和應用，銀行既要看到供應鏈金融的巨大市場需求，更要建立完善的供應鏈金融風險防控體系。供應鏈金融的風險控制任重道遠。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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